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营收腰斩、净利蒸发72%!五粮液引发全网热议

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大A年报披露季的最后一个交易日,白酒巨头五粮液踩着截止时间线放出了2025年全年成绩单和2026年一季报。

结果一出,直接放出了惊人大招,投资者直呼“活久见”。

2025年全年,五粮液营业收入约405.29亿元,同比下滑54.55%;归母净利润约89.54亿元,同比暴跌近72%这是公司自2015年以来头一回营收净利双双滑坡,而且一下子滑到了沟里。

数据来源:同花顺 iFinD

更让市场引发热议的,是公司顺手把2025年前三季度的财报全部“重写”了,原本公布的609.45亿元营收,被下修到306.38亿元;原本215.11亿元的归母净利润,缩水到64.75亿元。一口气调减了303亿元营收、150亿元利润。

GU民们凌晨还在股吧里刷屏质问:“****!”

截图:东财股吧

以上说法我们自媒体不敢说,以下为我们从多年投行工作,专业视角给出的分析。如有不同高见,也欢迎在留言区进行文明、理性的专业沟通(有事说事,别在我们的评论区骂街)。

01

钱到底去哪了?

五粮液把这次大幅调整称为“前期会计差错更正”。

先说结论:通俗的讲,就是公司调整了收入确认标准,不再把发给经销商的货直接算作收入,而是要让酒真正卖出去才算。 这么一改,之前记作收入的328亿需要回调,这笔钱不能算作收入,就从“营收”科目转入了“其他流动负债”科目。公司在公告里说,是基于对2025年业务模式的梳理和谨慎性原则,调整了部分业务的收入确认核算。

引发全网围观和热议的焦点是,这笔“差错”的幅度实在太大。

从具体调账数据看:2025年一季度营收从369.40亿元砍到170.86亿元,少了近200亿元;归母净利润从148.60亿元降至44.16亿元,骤减七成。

截图来源:公司年报/金石杂谈整理

到了前三季度,营收从609.45亿元降至306.38亿元,营收规模直接被“打了个五折”。

2025年全年实际营收405.29亿元,同比下降54.55%;实际净利润89.54亿元,同比下降71.89%

数据来源:五粮液公司公告,中新经纬制表

那这些“消失”的营收和利润究竟去了哪里?

其实并没有凭空蒸发。

通过对比更正前后的资产负债表,能发现一个关键线索:其他流动负债在各期都出现了暴增。

数据来源:同花顺 iFinD

这就清楚了。过去白酒行业通行的做法是“发货即确认收入”,但现在五粮液改为“控制权转移+回款确认”的收入确认标准。

原先那些发了货但没完全回流资金的收入,现在全都重分类到了负债端,反映的是渠道里真实积压的库存压力。

一句话:前三个季度报出来的亮眼业绩,有很大一部分只是发到了经销商的仓库里,并没有真正卖到消费者手上

02

真实情况怎么样?

如果抛开会计调整这个技术性动作,五粮液2025年的真实经营状况怎么样?

五粮液及股东YNFZ每年有很多金融机构融资,自然也是金融圈一直关注的热门公司。笔者基于多年的投行工作经验答案是:确实不容乐观,但或许没有报表表面看起来那么惊悚。

数据来源:同花顺 iFinD

五粮液的合同负债(即经销商预付款)在2025年末达到了134.6亿元,同比增加了17.7亿元,在所有上市酒企中规模最大、增长最多,占20家酒企合同负债总额的近三成。

这说明经销商对五粮液这个品牌仍然有相当强的信心和打款意愿,渠道并未彻底崩盘。

但另一边,销售收入的下滑也相当真实。

核心大单品第八代五粮液在2026年春节旺季的批发价长期徘徊在780790元区间,较969元官方出厂价出现了约180元的倒挂。卖一瓶亏一瓶,经销商的日子相当难熬。

20263月,五粮液被迫下调经销商计划内开票价至900元,叠加各种渠道补贴后,实际拿货成本最低可到800元左右。

这种“以价换量”的策略短期内能带动销量增长,2026年春节动销同比增长5%10%,库存回落至1个月左右的健康区间。但代价是品牌高端的护城河在不断变浅,价格预期被一步步拉低。

03

同行财报集体“挤水分”

五粮液不是唯一在“挤水分”的头部酒企。

2025年,整个白酒行业进入了深度调整期。

受到整体消费市场行情的影响,20A股白酒上市公司合计营收3177.79亿元,同比下降5.90%;合计归母净利润1225.71亿元,同比下降6.93%

贵州茅台实现了1720.54亿元的营业总收入,不过增速为负,同比下滑1.2%;归母净利润823.20亿元,同比微降4.53%这也是茅台上市24年来第一次年度营收和净利双双下滑。

泸州老窖全年营收257.31亿元,同比下降17.52%;净利润108.31亿元,同比下降19.61%,遭遇了十年来首次两位数下滑。洋河股份营收192.11亿元,同比降幅达33.47%;归母净利润22.06亿元,缩水超66%

行业里唯一相对坚挺的是山西汾酒,营收387.18亿元,同比增长7.52%;归母净利润122.46亿元,微增0.03%。不过在行业整体收缩的大背景下,这0.03%的增长基本就是原地踏步,靠的是汾酒在次高端价格带的相对强势地位。

04

千元战场谁能笑到最后?

梳理一下五粮液现在的处境:营收规模被贵州茅台远远甩开,利润缩水幅度比大多数同行都要剧烈,千元价格带被泸州老窖国窖1573和汾酒青花系列两面夹击。

数据来源:公开查询、汇总

尤为棘手的是价盘问题。到20264月,普五批价虽然企稳在820830元区间,渠道库存降至45个月。

但终端顺价销售仍然面临亏损,每卖一瓶可能还得亏4070元,只能靠厂家的扫码补贴来勉强覆盖。

这种靠补贴维持的局面,能撑多久?

数据来源:各公司2025年年报、申万宏源研报

那五粮液还有没有翻身的底牌?

底气在现金。截至2026年一季度末,五粮液的货币资金高达1243亿元,常年保持过千亿的规模

。口袋里揣着近千亿现金的巨头,只要愿意花钱,就能撑住局面。

数据来源:同花顺iFIND

此外,公司出手同步抛出了一个80亿到100亿元的回购计划,并且承诺2026年度分红不低于200亿元。大手笔的回购和高分红,既是给市场的态度,也是给自己留的一条安全绳(退路)。

05

一场主动挤出的泡沫

从更长远的视角来看,五粮液这次“财务变脸”虽然略显狼狈,却也是行业泡沫被主动刺破的必然过程。

过去几年,白酒行业的“高增长”很大程度靠的是渠道压货,把酒塞给经销商,经销商的仓库满了,酒厂的报表就漂亮了

但这种逻辑在20242025年终于走不下去了:终端卖不动,渠道库存高企,价格出现倒挂。

笔者个人认为,五粮液选择的策略,是一次彻底的财务风险出清,趁着行业调整周期,主动把渠道里积压的水分一次性挤掉。

把前三个季度已经报出来的业绩推翻重来,固然会影响资本市场和外界的信任,但只要让渠道重回健康状态、让价格体系得以修复,长远来看这未必是坏事。

当然,代价也很鲜明:价值数千亿的市值蒸发,投资者信心短期承压,管理层动荡的风险也在持续发酵。前董事长曾从钦被留置调查,公司至今没有公布新人选,这次年报披露还因此延期了一天。

在白酒行业整体步入存量深耕周期的一年里,这盘棋虽然落子很重,但也有它存在的价值。至于是不是真的转身向好了,2026年之后的数据会给出最终答案。

一家上市超过二十年的行业巨头,敢于把已经见报的业绩推倒重来,这需要魄力,也需要直面要承担的各种代价。

五粮液这一次的“财务变脸”也揭开了白酒整个行业过去几年最不愿面对的伤疤:高增长的表象之下,渠道早已不堪重负。

公司挤掉水分,固然会让短期的报表难看,但它让外界看清了真实的库存、真实的价格、真实的供需关系。

遮羞布终有被扯开一天。从掩耳盗铃到直面现实,这一步虽然踉跄,方向却是对的。

当然,信任一旦受损,修复绝非一日之功。

投资者需要的不只是一份更正后的报表,更是面对如此内卷的白酒市场,有效的应对策略,以及一套长期有效的治理机制和市场沟通诚意。

白酒行业告别野蛮铺货的时代,谁能率先重建健康的厂商关系,谁才配得上下一轮周期的领跑者。

发布于:上海市